投资要点:
   
费用控制持续好转,净负债率大幅下降。16年综合毛利率24.9%,同比降2.5个百分点,主要由于高权重结算项目江北置业毛利率较低仅为23.3%;净利率5.5%,同比降0.3个百分点。三费费率连续三年下降至7.1%,同比降4.1个百分点;净负债率较年初下降24个百分点至73%;预收账款约82.3亿元,锁定17年80%业绩;
   
资金充裕,在手资金达101.8亿元。
   
房地产业务销售均价与结算均价差异大,预期1-3年进入结算期后盈利能力将显著好转。公司16年结算面积132万方(+31.2%);结算收入91.7亿元(+38.7%),结算均价6947元/平(+5.8%);销售面积108万方(+4.1%);销售金额112.9亿元(+33_2%),销售均价10443元/平(+27.9%),预期当16年销售项目进入结算期后,房地产业务毛利率将出现显著提升。预计17年公司销售收入129.8至135.5亿元,同比增15%-20%。截至16年末,公司在武汉及湖北其他城市持有待开发土地面积232万方(一12.5%),待开发建面715万方(一6.8%),销售存量约64万方(一32.6%),持有型物业约15.5万方(+6.1%)。16年新开工61.83万方,竣工面积131.97万方,公司预计17年新开工达150万方(+142.6%),货量充足,预计销售将再上台阶。
   
增持计划进展顺利,为股价提供安全垫。基于对公司未来发展的信心,母公司福星集团计划自16年10月24日起八个月内,通过深交所允许的方式增持公司股票约4700万股,占目前股本的4.95%。2016年10月28日至12月30日,母公司增持3339.4万股,占股本3.52%,增持均价12.38元/股;增持后母公司持股占比23.04%,并承诺增持计划完成之日起六个月内不减持。
   
作为二线城市的第一梯队,武汉将持续受益一线需求外溢以、良好区域中心发展前景以及超强人口集聚能力带来长期需求提升,公司作为武汉龙头凭借其丰厚超低成本土地储备,未来开发价值凸显,极具竞争优势。目前公司RNAV22.3元/股,增持均价12.38元/股,提供高安全边际,预计17-19年营业收入114、128、139亿元,对应增速8%.12%、9%,三年复合增速10%;17-19年EPS为0.84、1.00、1.14元,三年复合增速23%,对应PE16、13、12倍,6-12月目标价15.8元,对应17年PE19倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示:政策调控带来市场波动,智慧社区推广不达预期,金属制品业务亏损等。